Татнефть - сдержанная программа капиталовложений в добычу

Татнефть - сдержанная программа капиталовложений в добычу

Прогноз капиталовложений в простое воспроизводство основных фондов. По словам руководства, для поддержания стабильного уровня добычи Татнефти необходимо инвестировать около $500 млн. в год. Это приблизительно $2,6 на баррель добычи, т. е. существенно ниже того, что вынуждены инвестировать другие нефтяные компании. ЛУКойл поддерживает добычу на давно разрабатываемых месторождениях, вкладывая $5,5 на баррель, а Роснефть - $4,3 на баррель (без учета Ванкорского месторождения). Как следует из последних прогнозов Татнефти, ее удельные капвложения последней будут ниже, чем у других. За счет меньших капиталовложений, менее высокой эффективной ставки НДПИ (налоговые льготы распространяются на истощенные месторождения Татнефти) и меньших транспортных расходов Татнефть смогла генерировать нормализованные свободные денежные потоки в размере около $12,4 на баррель добычи (у ЛУКойла - $7,1, а у Роснефти, без учета новых месторождений, - $9,7). Совокупный объем плановых капиталовложений Татнефти на будущий год составляет $1,6 млрд., включая $1 млрд. в строительство НПЗ ТАНЕКО. Мы полагаем, что в 2010 году свободные денежные потоки Татнефти не будут отрицательными.

Себестоимость добычи останется высокой. У Татнефти в 3К09 она составила $4,75 на баррель, тогда как у ЛУКойла - $4,10, а у Роснеф- ти - $2,60. Это неудивительно, учитывая истощенную базу запасов Татнефти: приходится направлять большую долю капиталовложений на бурение, завершение строительства скважин и повышение нефтеотдачи. Себестоимость добычи складывается из расходов на персонал, электроэнергию и закачку воды в пласт. Обратная сторона более низких капвложений Татнефти (в связи с небольшой глубиной залегания продуктивных пластов и невозможностью широкого применения горизонтальных скважин) - более высокая себестоимость добычи (на истощенных месторождениях нефть идет под низким давлением, и для его повышения требуется закачивать воду в пласт). В целом, однако, менее высокие капвложения более чем коменсируют повышенные, в сравнении с другими компаниями отрасли, операционные расходы.

Мы повышаем целевую цену локальных акций до $4,75 с учетом хороших результатов за 3К09. Акции Татнефти сравнительно дорогие, притом что возможности органического роста невелики. Вероятно, рынок еще не учел, что прибыль компании в будущем году снизится, т. к. в этом году она продавала нефть из складских запасов, накопленных в 2008 году. Соответственно, мы рекомендуем осторожный подход к оценке Татнефти до тех пор, пока не станут более ясными возможные катализаторы ее роста. Мы также предостерегаем против игры на спреде локальных акций к ГДР: он сформировался лишь недавно (когда ГДР резко выросли в цене), и прогнозировать его динамику невозможно. В то же время локальные акции на текущих уровнях не переоценены, и мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ.

доллар

игуру

iguru.ru